BIZNES

RPP w dylemacie: Czy listopadowa podwyżka stóp jest nieunikniona?

Analiza

Polityka monetarna Narodowego Banku Polskiego od początku 2026 roku znajduje się w fazie przejściowej. Po 200-bazowych obniżkach stóp w ciągu ostatnich 14 miesięcy, stopa referencyjna na poziomie 3,75% jest najniższa od ponad czterech lat, co oznacza powrót do średnio ekspansywnej polityki. Decyzja Rady Polityki Pieniężnej z 7 października 2026 roku o utrzymaniu stóp na obecnym poziomie spotkała się z konsensualnym poparciem ekonomistów, jednak rynek już wycenia możliwość podwyżki w listopadzie. Przyczyną jest dynamiczny wzrost inflacji CPI do 4% w wrześniu, przekraczający po raz pierwszy od ponad roku dopuszczalne pasmo odchyleń od celu inflacyjnego NBP (2,5% +/- 1%). Jednocześnie, obniżona stawka VAT na paliwa w IV kwartale powinna złagodzić presję na ceny, jednak ryzyko przekroczenia 5% w inflacji CPI pozostaje realne. Analizy Banku Pekao wskazują, że inflacja będzie utrzymywać się powyżej celu NBP przez kolejne miesiące, co zmusza Radę do rozważenia podwyżek. Rynek terminowy już wycenia stopy powyżej 4,5% w perspektywie 2-3 kwartałów, co implikuje trzy kolejne podwyżki do połowy 2027 roku. Warto zauważyć, że obecna stopa referencyjna jest niższa od inflacji, co oznacza realną utratę wartości oszczędności i zachętę do zaciągania kredytów, co może dodatkowo podgrzać gospodarkę. Tło sytuacyjne uzupełniają spadki na giełdzie, gdzie większość dużych spółek notuje straty, podczas gdy sektor OZE odnotowuje wzrosty, co może świadczyć o restrukturyzacji inwestycji w kontekście rosnących kosztów finansowania.

Kontekst i Tło

Decyzja RPP o utrzymaniu stóp procentowych na obecnym poziomie w październiku 2026 roku jest sygnałem ostrożności w obliczu niepewnej sytuacji makroekonomicznej. Podwyżka w listopadzie staje się jednak coraz bardziej prawdopodobna, zwłaszcza że inflacja przekroczyła dopuszczalne pasmo i rynek wycenia dalsze jej utrzymywanie się powyżej celu inflacyjnego. Dla gospodarstw domowych oznacza to wzrost kosztów kredytów, co może ograniczyć konsumpcję i inwestycje. Dla przedsiębiorstw podwyżki stóp mogą przynieść ulgę w postaci stabilizacji cen, jednak jednocześnie zwiększą koszty finansowania. Na rynku kapitałowym spodziewane podwyżki mogą wzmocnić złotego, co wpłynie na konkurencyjność eksportu. W dłuższej perspektywie, trzy kolejne podwyżki do połowy 2027 roku mogą doprowadzić do stop referencyjnej przekraczającej 4,5%, co będzie miało znaczący wpływ na dynamikę gospodarki. Sektor OZE, który odnotowuje wzrosty na giełdzie, może stać się jednym z głównych beneficjentów, jeśli inwestycje w odnawialne źródła energii będą traktowane jako priorytet w kontekście zrównoważonego rozwoju.

Komentarz Redakcji

Rada Polityki Pieniężnej znów gra w kotka i myszkę z rynkiem. Utrzymanie stóp na obecnym poziomie w październiku to sygnał, że NBP nie chce przyspieszać, ale rynek już wyprzedza decyzje, wyceniając podwyżki. Absurd polega na tym, że inflacja biegnie przed stópkami, a gospodarka może znaleźć się w pułapce: albo za późno podniesie się koszt pieniądza, albo zrobi to zbyt gwałtownie, ryzykując zastojem.